卡尔·波普尔的哲学，对乔治·索罗斯在 1992 年英镑危机中的策略产生了显著的影响 。
索罗斯的反身性理论认为，投资者对现实的认知会影响他们试图评估的现实，从而形成一个反馈回路 。他认为，市场并非总是有效的，投资者的偏见和预期会导致泡沫和崩溃 。
在英镑的背景下，索罗斯认识到，由于英国潜在的经济疲软，英镑在欧洲汇率机制（ERM）内与德国马克挂钩是不可持续的 。他的分析不仅仅停留在经济基本面上。他明白，如果他能让其他投资者相信英镑被高估并且很可能会贬值，那么这种看法本身就会给英镑带来下行压力，从而可能迫使英格兰银行放弃其挂钩 。
通过公开表达他对英镑估值的怀疑，然后采取大规模的英镑空头头寸，索罗斯旨在引发一个自我实现的预言 。他的巨额押注向市场发出了他坚定信念的信号，鼓励其他投机者也纷纷抛售英镑 。这种不断增加的抛售压力最终压垮了英格兰银行捍卫英镑的努力，导致英镑贬值以及英国退出欧洲汇率机制 。
因此，波普尔关于我们的理解和行动能够塑造我们所观察到的现实的观点，是索罗斯在 1992 年英镑危机中采取策略的一个基本要素。他不仅仅是预测了贬值；他基于对反身性的理解而采取的行动，在促成贬值方面发挥了重要作用 。
下文就是对索罗斯大战英镑这次事件做一个详细的剖析，以对此事有一个详尽的了解。
1. 执行摘要：十亿美元豪赌剖析
乔治·索罗斯是一位著名的投资家，以其识别并利用重大市场错位的能力而闻名。他最著名的交易之一发生在 1992 年，当时他押注英镑贬值 。这一事件被称为“黑色星期三”，发生在 1992 年 9 月 16 日，当时英镑大幅下跌，迫使英国退出欧洲汇率机制（ERM） 。索罗斯通过其量子基金在此次交易中获利约 10 亿美元，因此赢得了“打垮英格兰银行的人”的称号 。此次事件对英国造成了重大的经济和政治影响 。本报告将深入探讨这一事件的具体情况，分析其时间线、背景、索罗斯的策略以及此次事件为当代交易员提供的经验教训。
2. 引言：“黑色星期三”与乔治·索罗斯的传奇
“黑色星期三”是现代金融史上一个关键时刻，标志着一场动荡的货币危机，这场危机动摇了欧洲货币政策的基础 。这一事件的背景是英国参与欧洲汇率机制（ERM），该机制旨在促进欧洲货币之间的汇率稳定，为未来的欧洲货币联盟奠定基础 。乔治·索罗斯是金融界的一位传奇人物，以其反向押注以及对宏观经济趋势和市场心理的深刻理解而闻名 。本报告旨在剖析索罗斯的分析、交易方法以及“黑色星期三”对市场参与者的更广泛影响。
3. 交易时间线：“黑色星期三”的序幕
3.1 酝酿期：经济压力与加入欧洲汇率机制（1990 年至 1992 年初） 英国于 1990 年 10 月 8 日加入欧洲汇率机制，英镑兑德国马克（DM）的中心汇率为 2.95，允许上下浮动 6% 。此前，英国通货膨胀率居高不下（约 10%），加入欧洲汇率机制旨在为货币政策提供名义锚定 。然而，英国经济当时已面临诸多挑战，包括始于 1990 年的经济衰退、失业率上升（到 1992 年达到 9.9%）以及生产力低下 。许多人认为，2.95 德国马克/英镑的入市汇率过高，削弱了英国出口的竞争力 。德国的经济形势，尤其是在两德统一后，导致德国联邦银行提高了利率，这迫使其他欧洲汇率机制成员国维持类似的利率水平，进一步加剧了英国经济的压力 。英国加入欧洲汇率机制的时机颇为不利，潜在的经济疲软和来自德国的外部压力共同造成了一种潜在的不稳定局面。过高的入市汇率是一个关键的脆弱点。
3.2 索罗斯的早期观察与建仓（1992 年夏季） 到 1992 年夏天，英镑在欧洲汇率机制内的压力日益明显，市场参与者对此也愈发关注 。乔治·索罗斯以其“全球视野”和发现宏观经济趋势的能力而闻名，他开始分析局势，并发现了英镑的脆弱性 。他认为，鉴于英国的经济基本面，特别是相对于德国较高的通货膨胀率，如此高的汇率是不可持续的 。1992 年 8 月，索罗斯的量子基金开始悄悄建立针对英镑的空头头寸，最初估计约为 10 亿美元 。他还开始公开表达他对英镑能否以目前的平价维持在欧洲汇率机制内的怀疑 。索罗斯的分析基于对宏观经济失衡以及英国在欧洲汇率机制内面临的内在矛盾的深刻理解。他早期的仓位建立和公开言论预示了他的坚定信念。
3.3 “黑色星期三”前的一周：压力加剧 在 9 月 16 日之前的几天里，随着投机者开始仔细审视英镑在欧洲汇率机制内的地位，英镑在外汇市场上承受着越来越大的压力 。丹麦在 1992 年春季的公投中否决了《马斯特里赫特条约》，以及法国宣布将举行公投，都加剧了人们对欧洲一体化前景的担忧，进一步放大了这种担忧 。据报道，到 9 月中旬，索罗斯已将其空头头寸增加到 15 亿美元 。包括德国联邦银行行长赫尔穆特·施莱辛格的言论在内的谣言和评论，暗示英镑可能贬值，进一步削弱了市场信心 。在“黑色星期三”前的一周，市场对英镑的焦虑和投机活动显著增加，经济现实和政治不确定性都助长了这种情绪。
3.4 “黑色星期三”：英镑崩盘之日（1992 年 9 月 16 日） 9 月 16 日上午，索罗斯的量子基金大幅增加了其空头头寸，达到 100 亿美元 。英格兰银行大力干预，动用其外汇储备购买英镑，试图支撑其价值 。政府于上午 10:30 宣布将基本利率从 10% 提高到 12%，当天晚些时候再次提高到 15%，试图吸引投资者 。尽管采取了这些措施，但对英镑的抛售压力仍然巨大，英镑继续跌破其在欧洲汇率机制内的下限 。当天晚上 7:00，英国政府宣布退出欧洲汇率机制，英镑将自由浮动 。英镑兑其他主要货币立即大幅贬值，兑德国马克下跌约 15% 。索罗斯的量子基金获利估计约为 10 亿美元 。 “黑色星期三”是市场剧烈活动的一天，最终表明，面对根植于基本经济失衡的强大市场力量，政府干预是有限的。索罗斯的大规模押注被证明是打破英镑与欧元挂钩的关键催化剂。
4. 20 世纪 90 年代初英国的经济和政治背景
4.1 宏观经济不稳定和衰退： 20 世纪 90 年代初，英国经济陷入衰退，其特点是国内生产总值下降、失业率上升以及房地产市场低迷 。年度国内生产总值增长率从 20 世纪 80 年代末的 5% 以上降至 20 世纪 90 年代初的负值 。失业率飙升，超过 10% 。在 20 世纪 80 年代末曾是主要担忧的通货膨胀，在 20 世纪 90 年代初仍然相对较高 。20 世纪 80 年代末的房地产市场泡沫破裂，导致房价大幅下跌，许多房主面临财务困境 。英国经济的疲软为货币投机提供了沃土，因为政府维持英镑在欧洲汇率机制内强势地位的能力令人怀疑。
4.2 加入欧洲汇率机制的决定： 英国于 1990 年 10 月决定加入欧洲汇率机制，其主要目的是通过将英镑与稳定的德国马克挂钩来控制通货膨胀并增强其经济政策的可信度 。当时的财政大臣约翰·梅杰是加入欧洲汇率机制的主要倡导者，他认为这将带来稳定 。然而，这一决定并非得到所有人的支持，首相玛格丽特·撒切尔就曾表示保留意见 。尽管有人担心 2.95 德国马克/英镑的入市汇率可能过高，但最终还是选择了这个汇率 。加入欧洲汇率机制的决定是一项旨在解决通货膨胀的战略举措，但鉴于潜在的经济状况，其时机和选择的汇率被证明是有问题的。
4.3 欧洲汇率机制内部经济状况的分化： 1990 年德国的统一给德国带来了巨大的经济挑战，导致政府支出增加和通货膨胀压力，这促使德国联邦银行提高了利率 。由于英镑在欧洲汇率机制内与德国马克挂钩，英国被迫维持高利率以使汇率保持在商定的范围内，尽管英国自身正处于经济衰退之中 。欧洲汇率机制的货币政策要求与陷入困境的英国国内经济的需求之间的冲突日益加剧，使得英镑的地位变得不可持续 。欧洲汇率机制的结构要求成员国遵守德国的货币政策，这对英国来说是一个重大的制约，因为英国的经济周期与德国不同步，这最终导致了英镑的脆弱性。
5. 欧洲汇率机制（ERM）：脆弱的基础
5.1 欧洲汇率机制的目的和机制： 欧洲汇率机制成立于 1979 年，是欧洲货币体系（EMS）的一部分，旨在降低参与欧洲货币之间的汇率波动，作为迈向更大经济和货币一体化的步骤，最终目标是欧元 。成员国货币以中心平价为基准，在规定的波动范围内（最初为 +/- 2.25%，但英国加入的是允许 +/- 6% 的“宽幅”机制）相互挂钩 。中央银行有义务干预外汇市场，以维持其货币在这些范围内波动，通常是在本国货币接近下限时买入，接近上限时卖出 。该体系依赖于成员国之间一定程度的经济趋同，而经济差异可能导致紧张和投机压力 。欧洲汇率机制虽然旨在实现稳定，但本质上容易受到经济差异和投机性攻击的影响，尤其是在成员国的经济基本面与锚定货币（本例中为德国马克）严重错位的情况下。
5.2 内在紧张与英镑的困境： 英国以相对较高的 2.95 德国马克/英镑的汇率加入欧洲汇率机制，使得其出口产品更加昂贵，竞争力下降，阻碍了经济增长 。维持英镑在其欧洲汇率机制波动范围内，迫使英格兰银行维持高利率，这加剧了国内经济衰退并影响了房地产市场 。这在欧洲汇率机制的货币政策需求与英国国内经济需求之间造成了冲突，使得局势日益不可持续 。英国政府对欧洲汇率机制的承诺受到了日益增长的经济痛苦的考验，而投机者则嗅到了潜在的突破点 。围绕《马斯特里赫特条约》批准的政治不确定性进一步加剧了市场对包括英镑在内的欧洲货币稳定性的担忧 。英镑在欧洲汇率机制内的成员资格的特点是，固定汇率与英国经济现实之间存在根本性的紧张关系，这使得英镑成为那些认为无法维持这种挂钩的投机者的主要目标。
6. 索罗斯的洞察力：识别英镑的脆弱性
6.1 基于经济疲软的基本面分析： 索罗斯的分析植根于对宏观经济基本面的深刻理解。他认识到，英国较高的通货膨胀率（远高于德国）、经济衰退和不断上升的失业率使得英镑兑更强势的德国马克的固定汇率不可持续 。他认为，英镑在欧洲汇率机制 2.95 德国马克的入市汇率被高估了，这使得英国商品在国际市场上竞争力不足 。欧洲汇率机制框架下为支撑英镑而实施的高利率进一步损害了本已脆弱的英国经济 。索罗斯的优势在于他能够看到人为固定的汇率与英国潜在经济现实之间的脱节。这种基本面分析为他坚信英镑最终必须贬值或退出欧洲汇率机制奠定了基础。
6.2 理解欧洲汇率机制的制约： 索罗斯理解像欧洲汇率机制这样的固定汇率体系固有的局限性，尤其是在成员国之间的经济状况存在显著差异时 。他可能认识到英国政府面临的政治约束，由于担心国家声誉和潜在的通货膨胀加剧，政府不愿让英镑贬值 。他还可能评估了英国的外汇储备，并得出结论认为，这些储备可能不足以抵御坚定的投机性攻击 。索罗斯对欧洲汇率机制运作方式以及英国政府面临的政治和经济制约的理解，使他能够预测英国政府可能采取的应对措施以及在持续压力下英镑脱钩的可能性。
6.3 市场心理和反身性的作用： 索罗斯的投资理念深受反身性概念的影响，该概念认为，投资者对现实的认知会影响他们试图评估的现实 。通过公开表达他对英镑被高估且必须贬值的看法，索罗斯可能旨在影响市场情绪，并鼓励其他投资者也做空英镑，从而可能形成一种自我实现的预言 。随着越来越多的投资者押注英镑下跌，政府被迫贬值或退出欧洲汇率机制的可能性增加 。索罗斯对市场心理的理解以及他通过公开声明影响市场心理的能力，可能是他交易成功的一个促成因素。反身性概念突出了市场预期与经济结果之间动态的相互作用。
7. 交易策略：索罗斯如何“打垮英格兰银行”
7.1 大规模做空英镑： 索罗斯策略的核心是对英镑进行大规模的卖空 。他的量子基金借入了数十亿英镑，并在外汇市场上将其兑换成其他货币，主要是德国马克和美元 。其目的是在预期贬值后以低得多的汇率买回英镑，从而从差价中获利 。卖空使索罗斯能够直接从预期的英镑贬值中获利。他空头头寸的规模对于制造压倒性的抛售压力至关重要，这最终迫使英格兰银行采取行动。
7.2 战略性地利用杠杆： 索罗斯通过其量子基金运用了大量的杠杆，以放大其押注的规模和影响 。他将其空头头寸从最初的 10 亿美元增加到惊人的 100 亿美元，这表明他对自己的分析非常有信心 。如此巨大的杠杆使他能够对英镑施加巨大的抛售压力，使得英格兰银行极难维持其盯住汇率 。杠杆是索罗斯策略中的一个关键工具，使他能够采取足够大的头寸来显著影响市场结果。这凸显了高杠杆押注有可能动摇甚至既定的货币盯住汇率。
7.3 利用金融衍生品： 虽然主要方法是卖空，但据报道，索罗斯还使用了期权和期货合约等衍生品来进一步放大其头寸并可能扩大其利润 。衍生品可以提供一种以较小的初始投资控制大量资产名义价值的方法，从而提高杠杆 。衍生品的使用表明索罗斯交易策略的复杂性以及他对各种金融工具以实现其目标的理解。
7.4 建立市场动能： 索罗斯公开宣称英镑被高估以及他不断增加的空头头寸，可能向其他市场参与者发出了他坚定信念的信号 。这可能鼓励了其他对冲基金和投机者也做空英镑，从而产生了滚雪球效应，进一步增加了抛售压力 。索罗斯的交易并非孤立进行。他的分析和他押注的规模可能影响了市场情绪，并鼓励其他人效仿，从而形成了最终打破英镑盯住汇率的压倒性市场力量。
8. 防御与崩溃：英格兰银行徒劳的努力
8.1 将利率提高到前所未有的水平： 为了应对英镑面临的日益增长的压力，英格兰银行的主要反应是大幅提高利率，试图使持有英镑更具吸引力，并使卖空英镑的成本更高 。在“黑色星期三”，基本利率从 10% 提高到 12%，然后又提高到非同寻常的 15% 。然而，许多人认为这些激烈的措施是绝望的表现，并且最终未能阻止抛售浪潮，因为潜在的经济疲软依然存在 。虽然提高利率是捍卫货币的标准工具，但当市场认为货币被严重高估且经济状况不支持更高的利率时，其有效性是有限的。
8.2 大规模干预外汇市场： 英格兰银行还大力干预外汇市场，动用其外汇储备购买英镑，试图支撑其兑德国马克的价值 。估计显示，银行为此花费了数十亿英镑，一些报告甚至指出高达 300 亿英镑 。尽管进行了如此大规模的干预，但索罗斯和其他投机者抛售的英镑数量巨大，使得银行的资源不堪重负，最终证明这是一项徒劳的尝试 。英格兰银行的干预虽然规模庞大，但最终未能抵御由基本经济担忧和大规模投机驱动的压倒性市场力量。这凸显了即使资金雄厚的中央银行在面对坚定的市场时，其干预能力也是有限的。
8.3 德国联邦银行的暧昧态度： 有证据表明，作为欧洲汇率机制锚定货币的德国马克中央银行，德国联邦银行并不完全支持英镑现有的平价，甚至可能暗示愿意进行调整 。在“黑色星期三”前夕，德国联邦银行行长赫尔穆特·施莱辛格的言论暗示欧洲汇率机制内可能出现更广泛的调整，这进一步削弱了市场对英镑现有挂钩的信心 。德国联邦银行缺乏对英镑的强有力公开支持，以及其在支持英镑方面采取重大干预的犹豫态度，可能助长了投机者的胆量 。来自欧洲汇率机制最强货币守护者德国联邦银行的这种明显的缺乏支持，向市场发出了一个强烈的信号，即英国在捍卫英镑方面基本上是孤立无援的，这进一步鼓励了投机性攻击。
9. “黑色星期三”的余波与影响
9.1 英国的短期和长期经济后果： “黑色星期三”之后，英镑立即大幅贬值，导致进口商品价格上涨，并可能引发通货膨胀 。然而，贬值也使得英国出口商品更加便宜，更具竞争力，这有助于随后几年的经济复苏 。英国在退出欧洲汇率机制后得以降低利率，这有助于刺激经济增长并减轻借款人的负担 。许多经济学家认为，从长远来看，退出欧洲汇率机制最终使英国经济受益，因为它允许英国采取更灵活的货币政策，并促进了持续的经济增长 。然而，英国财政部在试图捍卫英镑的失败努力中遭受了估计超过 30 亿英镑的巨大损失 。虽然最初是一个令人羞辱的事件，“黑色星期三”却出人意料地为英国带来了积极的长期经济后果，因为它允许英国采取更适合自身经济状况的独立货币政策。这表明，有时被迫退出僵化的汇率机制反而可能带来积极的长期结果。
9.2 政治影响和遗产： “黑色星期三”对于以约翰·梅杰首相为首的保守党政府来说是一场重大的政治灾难，严重损害了其在经济管理方面的声誉 。它导致该党在 1997 年大选中惨败，并对公众对政府经济管理能力的信任产生了持久的影响 。这一事件还加剧了英国国内的疑欧主义情绪，一些人认为这是后来决定脱离欧盟（英国脱欧）的一个促成因素 。这一天通常被认为是民族耻辱，但也有一些人认为这是一个为经济复苏奠定基础的“金色星期三” 。 “黑色星期三”的政治影响深远而持久，说明了经济危机与政治命运之间的紧密联系。这一事件也极大地影响了英国与欧洲的关系。
9.3 对欧洲汇率机制和欧洲货币一体化的影响： “黑色星期三”暴露了欧洲汇率机制体系固有的脆弱性和潜在的不稳定性，尤其是在成员国经济不够趋同的情况下 。这在当时严重质疑了推行单一欧洲货币的可行性和可取性 。危机之后，欧洲汇率机制内的波动范围显著扩大，以适应更大的汇率波动 。尽管经历了动荡，欧洲货币一体化的进程仍在继续，欧元最终于 1999 年由一部分欧盟成员国推出 。然而，英国仍然留在欧元区之外。“黑色星期三”是欧洲货币政策的一个重大压力测试，凸显了在全球资本流动日益频繁的世界中管理固定汇率的挑战。虽然它并没有阻止欧洲货币联盟的长期目标，但它极大地改变了其发展轨迹以及英国在其中的作用。
10. 给交易员的启示：从索罗斯的胜利中吸取经验
10.1 基本面分析的重要性： 索罗斯的押注基于对英国宏观经济疲软以及英镑在欧洲汇率机制内盯住汇率的不可持续性的深刻理解。这突出了基本面分析在识别宏观经济失衡可能引发的潜在交易机会方面的关键作用 。
10.2 识别并利用不可持续的货币挂钩： 交易员应该学会识别由于潜在的经济状况、政治压力或外部冲击而显得不可持续的货币挂钩或固定汇率的情况 。
10.3 理解市场情绪和反身性： 索罗斯的成功不仅在于识别了基本面的疲软，还在于理解了他的行动和公开声明如何影响市场情绪并可能创造自我实现的预言 。交易员应该意识到市场心理的力量。
10.4 风险/回报分析和头寸规模的重要性： 索罗斯采取如此大规模的杠杆押注表明他对潜在的上行空间与下行风险进行了仔细的评估。交易员应始终进行彻底的风险/回报分析，并根据其信念和风险承受能力适当调整头寸规模 。
10.5 交易中的大胆和果断： 当交易员基于扎实的分析而拥有坚定的信念时，像索罗斯那样大胆而果断地执行交易对于最大化潜在利润至关重要 。
10.6 认识到中央银行干预的局限性： “黑色星期三”表明，当基本面不利时，即使是强大的中央银行也可能被市场力量压垮 。交易员不应盲目依赖中央银行的干预来支撑某种货币。
启示： 索罗斯的交易为交易员提供了许多宝贵的经验教训，强调了结合基本面分析、理解市场动态、风险管理和果断行动的整体方法的重要性。
11. 识别未来的市场失衡和机会
11.1 密切关注全球宏观经济指标： 交易员应持续跟踪全球主要经济数据，寻找可能导致货币错位的差异和潜在失衡 。
11.2 仔细审查固定和盯住汇率制度： 密切关注那些实行固定汇率或货币盯住的国家，特别是那些经济基本面薄弱、债务水平高或政治不稳定的国家，因为这些国家往往容易受到投机性攻击 。
11.3 分析汇率政策的可信度和可持续性： 评估政府和中央银行捍卫其货币盯住汇率的承诺和能力。外汇储备规模、利率水平和整体经济健康状况是关键指标 。
11.4 监控市场情绪和资本流动： 关注市场情绪指标并跟踪资本流动，因为大规模的资本流动可能预示着对某种货币缺乏信心或即将发生危机 。
11.5 理解政治和地缘政治事件的作用： 政治不稳定、选举和地缘政治紧张局势可能在货币市场造成显著的不确定性和波动，从而可能带来机会 。
启示： 识别未来的市场失衡需要结合严谨的宏观经济分析、对汇率制度的理解、对市场情绪的监控以及对政治和地缘政治发展的认识。
12. 结论：索罗斯英镑交易的持久遗产
乔治·索罗斯 1992 年针对英镑的押注产生了深远的影响，它不仅成为金融史上的一个标志性案例，也凸显了宏观经济分析和果断投机的重要性。英镑的脆弱性源于多种因素，包括其以过高的汇率加入欧洲汇率机制以及英国与德国经济状况的分化。索罗斯的策略展现了其卓越的洞察力，他将基本面分析与对市场心理的深刻理解以及有效利用杠杆相结合。对于当代的交易员来说，从这一历史事件中可以汲取许多宝贵的经验教训，特别是要重视严谨的分析、风险管理以及认识到政府干预的局限性。尽管如此大规模的机会可能并不常见，但索罗斯所展示的原则对于在不断变化的全球金融环境中识别和利用市场失衡仍然具有现实意义。
关键有价值的表格：
- 表格：英国主要宏观经济指标（1990-1992 年）
| 年份 | GDP 增长率 (%) | 通货膨胀率 (%) | 失业率 (%) | 基本利率 (%) |
|---|---|---|---|---|
| 1990 | 0.7 | 9.5 | 7.1 | 15.0 |
| 1991 | -1.2 | 5.9 | 8.3 | 11.0 |
| 1992 | 0.4 | 3.7 | 9.9 | 10.0-15.0 |
- 表格：导致“黑色星期三”的关键事件时间表
| 日期 | 事件描述 |
|---|---|
| 1990 年 10 月 8 日 | 英国以 2.95 德国马克/英镑的中心汇率加入欧洲汇率机制。 |
| 1992 年夏季 | 乔治·索罗斯开始悄悄建立针对英镑的空头头寸。 |
| 1992 年 8 月 | 索罗斯公开表达了他对英镑能否以目前的平价维持在欧洲汇率机制内的怀疑。 |
| 1992 年 9 月 15 日 | 市场对英镑的压力加剧；德国联邦银行行长暗示可能调整欧洲汇率机制内的汇率。 |
| 1992 年 9 月 16 日 | 索罗斯的量子基金将其针对英镑的空头头寸增加到 100 亿美元。英格兰银行将利率提高到 12%，然后又提高到 15%，并大量干预外汇市场。英国政府宣布退出欧洲汇率机制，英镑自由浮动。英镑兑德国马克贬值约 15%。索罗斯的量子基金获利约 10 亿美元。 |
- 表格：主要经济指标比较：英国 vs. 德国（1990-1992 年）
| 指标 | 英国 (1990) | 德国 (1990) | 英国 (1991) | 德国 (1991) | 英国 (1992) | 德国 (1992) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 通货膨胀率 (%) | 9.5 | 2.7 | 5.9 | 3.5 | 3.7 | 4.5 |
| 基本利率 (%) | 15.0 | 8.5 | 11.0 | 8.75 | 10.0-15.0 | 8.0-8.75 |
| GDP 增长率 (%) | 0.7 | 4.5 | -1.2 | 2.0 | 0.4 | 1.8 |