宏观经济全景：低速时代的质效提升与再平衡挑战

进入2026年，中国经济正处于一个深刻的转型交汇点。从历史纵深来看，中国经济在经历了长达四十余年的高速增长后，其潜在增长率已发生了不可逆转的下行。在21世纪的头十年，中国GDP年均增速约为10%，但自2008年全球金融危机以来，这一数字已逐步放缓至当前的5%左右 1。到2025年底，中国经济的两个核心支柱——对外贸易与房地产——均表现出显著的周期性与结构性回归：中国在美国进口市场的份额以及国内新房开工量均回落至2000年初的水平，这实际上抹去了中国加入世界贸易组织（WTO）及1998年住房制度改革以来取得的大部分规模性增幅 1。

2026年不仅是经济复苏的关键年，更是中国“十五五”规划（2026-2030年）的开局之年。在这一节点上，中国经济的主要任务已从单纯的规模扩张转向寻找和培育“新增长引擎” 1。虽然中国出口商通过市场多元化成功缓解了对美出口下降的影响，并展现出极强的韧性，但向消费和服务驱动型经济的转型依然任重道远，这一过程可能需要数年甚至数十年的时间 1。
根据目前的宏观分析，2026年中国实际GDP增长率预计将达到4.8%，这一预测值高于4.5%的市场共识预期 1。支撑这一增长的主要因素包括政府消费的加速、固定资产投资的回升以及出口量的稳健。然而，由于劳动力市场疲软和房价持续低迷，私人消费增长预计将有所放缓 1。
下表展示了2026年中国主要宏观经济指标的综合预测，体现了主要研究机构的共识与分歧：

宏观经济指标 2024 (实际/估算) 2025 (预测) 2026 (预测) 变动趋势说明
实际GDP增长率 (%) 5.0 5.0 4.8 略高于共识预期，反映政策支持韧性 1
CPI 增长率 (%) 0.2 0.0 0.6 通胀逐步回升，受基数效应和政策驱动 1
PPI 增长率 (%) -2.2 -2.6 -0.7 跌幅收窄，反内卷政策提升上游价格 1
实际出口量增长 (%) -- 约 8.0 5.0 受全球需求及新兴市场份额支撑 1
家庭消费增长 (%) 5.1 4.8 4.5 受就业市场和财富效应制约 1
政府消费增长 (%) 0.8 4.0 5.0 积极财政政策的直接体现 1
经常项目盈余 (% of GDP) 2.2 3.6 4.2 盈余扩大，内需疲软导致进口受限 1

从生产函数框架对长期增长动能进行分解可以发现，自2009年至2020年，实物资本一直是增长的主要驱动力，但随着债务水平的抬升和资本回报率的下降，其贡献度已显著降低 1。与此同时，劳动年龄人口的达峰回落已成为增长的阻碍因素，尽管人力资本质量的积累提供了部分抵消。在这一背景下，全要素生产率（TFP）的提升成为维持中国长期GDP增长的关键，而AI技术的应用及资源配置效率的优化（如全国统一大市场建设）将是未来TFP增长的核心驱动力 1。

“十五五”规划蓝图：现代化工业体系与自立自强的战略选择

2026年作为“十五五”规划的启动年，其政策导向具有极强的连续性与战略性。2025年10月二十届四中全会批准的规划建议明确，未来五年的首要任务是“构建现代化产业体系”和“加速高水平科技自立自强” 1。

2035年愿景与人均收入目标

中国政府设定了到2035年人均国内生产总值达到“中等发达国家水平”的长远目标。根据分析，这意味着中国的人均GDP需要从2024年的约1.33万美元增长到2万美元左右（以2020年恒定价格计），对应的未来十年平均年化GDP增长率需达到4.17%以上 8。考虑到人口老龄化和外部环境的复杂性，这一目标意味着在“十五五”期间，中国必须维持一个相对较高的增长中枢，通常认为官方设定的年度增长目标将保持在“5%左右”或“4.5%-5%”的区间 1。

产业升级与“新质生产力”

“十五五”规划强调对传统产业（如金属、化工、纺织）进行升级，并大力发展新兴支柱产业，包括集成电路、新型显示、先进材料、航空航天、低空经济和生物医药 12。这些产业不仅是中国在全球产业链中保持竞争力的关键，更是应对地缘政治压力、实现供应链安全的核心。然而，需要指出的是，高端制造业和前沿技术的发展属于资本和技术密集型，其创造大量就业岗位的潜力可能不及传统的劳动密集型产业，因此对提高普通家庭收入和拉动私人消费的边际贡献有限 1。
下表详细列出了“十五五”规划中确定的重点发展领域及其2026年的政策焦点：

战略领域 2026年政策焦点 关键技术/行业 预期目标
高端制造业 产业链韧性与安全 集成电路、先进材料、核心装备 12 提升国产化率，补齐短板 13
数字化转型 “人工智能+”深耕 AI治理、大模型应用、云基础设施 13 AI赋能千行百业，重塑效率 14
绿色低碳 质量提升与体系重构 太阳能/风电（新增2亿千瓦）、核电 13 能耗双控转向碳排放双控 13
新兴支柱产业 产业生态完善 低空经济、人形机器人、卫星互联网 12 培育新动能，建设创新集群 12

通过政策前置发力，中央政府旨在确保“十五五”良好开局。这意味着2026年的经济工作将从“短期风险应对”模式转向“长期经济转型”模式，更加强调结构性与制度性安排，为2035年的现代化目标衔接长效机制 6。

对外贸易的韧性与变革：多元化路径与“中国冲击2.0”

尽管外部环境充满不确定性，中国出口在2026年仍被视为经济增长的重要锚点。中国出口的强劲表现反映了其在全球制造业中的深厚积累，即便面对高额关税和地缘政治博弈，中国依然展现出无与伦比的供应链适配能力 1。

出口目的地的多元化与结构重组

中国在全球贸易中的角色正在发生质变。在对美直接出口持续下滑的同时，中国成功开拓了新兴市场。数据显示，对新兴经济体的出口额已显著超过发达经济体 1。这种转移不仅仅是简单的转口贸易（虽然部分出口通过东盟转口美国的情况客观存在），更体现了中国在这些地区直接投资带动了中间产品和资本货物的需求 1。
所谓的“中国冲击2.0”与本世纪初的“冲击1.0”有本质不同。当时的冲击主要是低端消费品挤压发达国家的劳动密集型行业，而当前的2.0版本则是中国在高技术、高附加值行业（如电动汽车、芯片、可再生能源设备）的全球扩张 3。这种扩张可能会对欧洲和日本等同样依赖高端制造出口的经济体产生显著的挤出效应，预计中国每增加1个百分点的出口驱动GDP增长，可能会对其他竞争性经济体产生0.1至0.3个百分点的拖累 3。

经常项目盈余的超预期增长

一个引人注目的趋势是，2026年中国的经常项目盈余预计将升至GDP的4.2%左右，远高于市场共识的2.5% 1。这一现象的逻辑基础在于“内需疲软与生产强劲”的错位。根据国际经验，在房地产泡沫破裂后的国内需求低迷期，进口往往会因需求收缩而大幅走弱，而生产能力则被迫寻求海外市场，从而推高贸易顺差 1。
下表详细对比了中国贸易顺差及国际收支的主要构成变化：

国际收支项目 (十亿美元) 2023 (实际) 2025 (预测) 2026 (预测) 增长动力/制约因素
经常项目余额 (CA) 263 702 897 顺差受生产竞争力驱动 1
商品贸易余额 594 1,010 1,190 价格下跌提升竞争力 1
服务贸易余额 -208 -196 -165 旅游业修复及服务出口增长 1
直接投资净额 (FDI) -174 -100 -120 资本流出（外迁）大于流入 1
证券投资净额 -58 -290 -230 资本外流压力依然存在 1

总体来看，出口量的增长预计将维持在5%左右，出口价格预计由负转正（2026年+0.7%），这反映了PPI通缩的收窄以及人民币兑美元的温和升值预期 1。然而，这种“出口驱动型”增长也带来了潜在的政治风险，创纪录的贸易顺差可能引发更广泛的贸易摩擦，特别是在先进制造领域 16。

房地产周期的深度下行：从高杠杆到去库存的漫长探底

2026年，中国房地产市场预计将进入下行的第六个年头。尽管政府在政策层面多次释放“止跌回稳”的信号，但从基本面来看，市场距离真正的底部仍有一段距离 1。

活跃度指标的断崖式回落

截至2025年底，绝大多数房地产活动指标（如新开工、销售额、投资额）已较2020-2021年的巅峰下降了50%至80% 1。这种收缩幅度在国际房地产泡沫破裂史中也是罕见的。新房价格自2021年峰值以来已下跌约12.1%，而二手房价格跌幅更深 18。
分析认为，2026年新房价格可能继续下跌3%左右，且去库存压力将长期存在 18。尤其是在低线城市，由于人口外流和库存积压，市场调整可能需要更长时间。摩根士丹利预测，如果宏观环境保持稳定，一、二线城市的房价可能在2027年下半年企稳，而其他城市则可能需要更久 18。

行业拖累的边际收窄

尽管房地产仍将是经济增长的负面因素，但其拖累效应正在递减。由于房地产行业在整体GDP中的权重已显著缩水，即使下滑速度保持不变，其对增长的影响也会变小。测算显示，房地产对GDP的拖累将从2024-2025年的每年2个百分点，收窄至2026年的1.5个百分点 1。这种拖累的收窄在边际上对经济增长起到了支撑作用。
下表总结了房地产关键部门的现状及2026年预测：

房地产关键指标 较峰值跌幅 2026年预期增速 政策与市场环境
新房开工面积 -80% 持续低迷 开发商融资压力巨大 1
房地产固定资产投资 -55% -12.0% 占GDP权重已大幅下降 1
房屋销售价值 -60% -10.5% 买家情绪极其谨慎 1
土地出让收入 深度下滑 负增长 地方政府化债压力增加 1

政策制定者在2026年的主要精力将放在“风险防范”而非“强力刺激”。这包括：进一步削减存量抵押贷款利率、放宽一线城市剩余的限购措施、增加银行对“白名单”项目的支持，以及继续推动地方政府收购存量房作为保障房 1。然而，由于这些政策大多是响应性的（reactive），而非根本性的结构性改革，短期内很难扭转市场的信心颓势 18。

消费市场的演进：从居民部门预防性储蓄到政府支出结构性对冲

消费曾被寄予厚望成为中国经济增长的新引擎，但在2026年，这一领域表现出错综复杂的矛盾。

居民消费：谨慎中的结构性亮点

尽管2025年的“以旧换新”补贴政策在短期内提振了家电和汽车销售，但私人消费增长动力在2026年依然受到多重制约。家庭部门的“超额存款”持续增加，居民储蓄率在2025年前三季度升至33.4%，远高于疫情前的水平 1。这一现象背后的核心逻辑是预防性储蓄：面对不确定的就业前景和持续下跌的房价（财富缩水），居民更倾向于持币观望 20。
不过，服务消费依然是一个值得关注的增长点。2026年服务消费预计将继续跑赢商品消费。消费者开始更偏好体验式支出（如旅游、文娱、教育），而不是购买奢侈品或耐用消费品 1。此外，AI应用和社交媒体驱动的新型消费（如潮玩、国潮品牌）也正在快速崛起，成为新的增长点 22。

政府消费：财政发力的“压舱石”

为了对冲私人部门消费的乏力，政府消费预计在2026年将扮演关键角色。随着地方政府债务置换方案的落地，基层财政压力得到一定缓解，政府在公共服务、医疗和教育领域的支出能力有所提升。预计2026年政府消费将增长5.0%，其对GDP的贡献率将维持在稳定水平 1。
下表展示了消费构成及储蓄趋势的预测：

消费分类 2025 (预测) 2026 (预测) 驱动因素/阻碍因素
家庭消费增长 (%) 4.8 4.5 受就业及房地产财富效应拖累 1
政府消费增长 (%) 4.0 5.0 “投资于人”政策的直接体现 1
零售总额增长 (名义) 3.8 2.7 补贴政策边际效应递减 1
居民储蓄率 (%) 31.5 (2024) 约 33.0 预防性储蓄动机依然强烈 1

政策建议显示，要从根本上释放消费潜力，需要从制度层面重建居民信心，包括提高最低工资标准、扩大失业保险覆盖范围以及优化养老金和医疗福利体系 1。

劳动力市场的深层结构：AI技术革新与人口老龄化的双重博弈

2026年，中国劳动力市场正处于一个复杂的技术与人口博弈期。虽然官方失业率总体可控，但青年人（特别是高校毕业生）的就业压力以及结构性失业问题依然突出 1。

工业升级与就业替代

中国正在推进的工业现代化虽然提升了竞争力，但创造就业的能力有限。高科技制造业对自动化和AI的依赖程度很高，这导致虽然行业产出大幅增长，但对中低端劳动力的吸收能力减弱 1。此外，新一代AI工具的成熟开始威胁到一些常规性的认知类岗位（如数据输入、基础客服甚至部分初级编程和设计） 26。

AI带来的生产力红利与岗位挤压

AI在2026年对经济的影响将进入实质化阶段。高盛研究认为，生成式AI的应用将从2026年开始显著提高中国的潜在增长率，到2030年可为GDP带来0.2-0.3个百分点的额外贡献 28。AI和自动化技术被视为中国应对人口老龄化的“利器”，能够填补因劳动年龄人口缩减（未来25年预计缩减25%）而留下的生产力缺口 28。
然而，这种生产力红利在短期内可能伴随着社会成本。调查显示，高校毕业生中部分受AI暴露较高的专业（如平面设计、工业工程）失业率有所上升 26。长期来看，流离失所的工人可能需要数年时间进行转岗和再培训，这在短期内可能会抑制消费意愿 27。

AI对劳动力市场的影响维度 2026年预期表现 长期趋势 (2030+)
生产力提升 初始贡献 (0.1% GDP) 累计贡献达 8% 1
岗位替代压力 集中在常规性认知岗位 26 扩散至服务业和制造业中后台 28
技能需求变化 高端AI研发、治理人才短缺 27 跨领域复合型人才成为主流 27
薪资增长动力 科技/高端制造部门领先 传统服务业面临压价竞争 26

为应对这一局面，政府正计划推出更多针对性的促就业措施，包括资助劳动密集型服务业、为灵活就业人员提供更多社会保障覆盖，以及通过反内卷政策提升企业的盈利能力，从而扩大招聘意愿 1。

财政与货币政策协同：增广赤字框架下的逆周期调节

在2026年，政策的“统筹性”达到了前所未有的高度。决策层明确要求提升宏观政策的“一致性评估”，确保财政、货币、产业政策不再出现冲突 6。

财政政策：更有作为与提质增效

2026年的财政政策被定调为“更加积极有为”。官方赤字率虽可能持平于4.0%，但整体债务规模和支出总量将保持高位。关键的政策增量包括超长期特别国债（预计1.6万亿元）和地方政府新增专项债（预计4.8万亿元） 1。
最为关键的指标是“增广财政赤字”（AFD）。考虑到预算外融资、政策性银行贷款和各类专项债，2026年的AFD预计将达到GDP的12.2%，比2025年扩大1.2个百分点 1。这种规模的扩张旨在支撑基建投资回升（预计2026年+4.0%）并对冲房地产下滑带来的需求缺口。

货币政策：物价回升与灵活适度

货币政策在2026年的表述变更为“适度宽松”，核心目标是“把物价合理回升作为货币政策的重要考量” 6。这释放了强烈的反通缩信号。

  • 利率管理：预计全年会有两次10个基点的政策利率下调，到2026年底，7天逆回购利率将降至1.2%左右 1。
  • 信贷结构：央行正淡化对贷款总量的盲目追求，转而引导资金流向“五大篇章”：科技创新、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融 1。
  • 汇率稳定：虽然人民币面临贬值压力（中美利差），但强劲的顺差提供了支撑。央行可能会在利差与汇率稳定之间寻找精细的平衡 1。

下表总结了2026年核心政策工具的参数设定：

政策工具分类 2025 (估算) 2026 (预测) 实施机制与目标
增广财政赤字 (AFD) 11.0% GDP 12.2% GDP 逆周期托底，支持重大工程 1
7天逆回购利率 (年底) 1.40% 1.20% 促进实体经济融资成本下行 1
RRR (准备金率) 逐步下调 累计下调 50bp 补充银行体系中长期流动性 1
超长期特别国债额度 1.3 万亿元 1.6 万亿元 聚焦科技、民生、重大战略 29
地方政府债务置换 大规模推进 持续置换/化债 剥离城投平台经营性债务 14

金融体系与资本市场：风险化解、反内卷与估值重构

2026年对金融体系而言，是风险化解与定价权修复并行的年份。

银行业：净息差与资产质量的博弈

中国商业银行面临利润压缩和风险上升的双重挑战。2025年第三季度银行净息差（NIM）已降至1.42%，处于历史低位 31。2026年，随着利率的进一步下行，银行将面临更严峻的息差压力。与此同时，房地产风险的滞后暴露使得不良贷款（NPL）规模有所增加，特别是在农村和中小金融机构 31。不过，随着地方债务置换的推进，银行持有的城投债信用风险将得到系统性改善。

资本市场：“反内卷”政策的红利

在股票市场，2026年被视为“盈利驱动”阶段。政策层面深入整治“内卷式”竞争（即低价无序竞争）有望成为市场估值修复的核心催化剂 14。

  • 企业毛利回升：反内卷政策旨在引导企业从价格战转向质量战。分析认为，这有望推动消费、工业等竞争激烈行业的毛利率企稳回升 34。
  • 机构定价权：随着险资、公募和社保基金加大股票配置，以及居民储蓄入市，市场定价权正从单一的流动性驱动转向基本面驱动 33。
  • 行业机会：互联网龙头、生物制药、以及具备全球化布局（出海）的公司被认为具备较高的配置价值。MSCI中国指数2026年的盈利增长预期达到15%左右 34。

下表展示了主要资本市场的投资逻辑及盈利预测：

板块/指数 2026年盈利增长预测 核心投资主题 估值/流动性逻辑
MSCI 中国指数 ~15% 34 动能转换、出海主题 PE估值处于均值，外资增配潜力 34
互联网/消费平台 ~35% 34 反内卷、效率优化 定价权修复，现金流强劲 34
科技与半导体 稳健增长 进口替代、自主可控 政策强力扶持，AI估值重塑 13
金融与公用事业 相对稳定 稳定分红、低估值 数据中心能耗需求带动 33

需要强调的是，汇率波动依然是跨境投资者面临的重要考量，而中美“斗而不破”的常态化地缘局势将使得2026年的市场波动呈现结构化特征 33。

区域经济与香港特区：双速复苏中的独特机遇

在整体经济转型的背景下，不同区域和城市的复苏速度将出现明显分化。

境内分化：沿海与内地的错位

2026年，中国沿海地区将继续受益于高新制造和出口优势，而部分内地省份则可能因房地产依赖度较高和地方债化解过程中的紧缩效应面临更大的增长压力 1。

香港：消费驱动下的稳健复苏

香港经济在2026年表现出较强的韧性，预计GDP增长在2.3%至3.0%之间 1。

  • 消费引领：私人消费将成为增长的主要引擎，预计贡献度达2.2个百分点 1。这一信心来源于稳定的就业市场（失业率维持在4.5%以下）和股市财富效应的溢出 1。
  • 旅游与转口贸易：虽然出口可能受到基数效应拖累，但旅游业和金融服务的持续修复提供了强力支撑 21。
  • 新兴动能：离岸人民币业务升级、中东资本 ties 的加深以及人工智能在专业服务领域的应用，正在为香港开辟新的增长赛道 21。

下表汇总了香港2026年的关键经济预测：

香港宏观指标 2025 (预测) 2026 (预测) 核心驱动力量
实际GDP增长率 (%) 3.1-3.4 2.3-3.0 私人消费复苏，投资回暖 1
私人消费贡献度 (pp) 0.9 2.2 租金稳定，财富效应修复 1
综合通胀率 (%) 1.8 1.6-2.5 温和增长，成本相对可控 21
3个月 HIBOR (年底) 2.75 2.50 受美联储宽松周期影响 21

香港特区政府财政状况的改善以及“汇企引才”等政策的持续落地，将进一步巩固其作为连接内地与全球市场的枢纽地位 39。

结论：韧性重塑与长期挑战

2026年的中国经济，与其说是全面复苏，不如说是深刻的“韧性重塑”。
通过对上述数据的深入分析，我们可以得出以下核心洞察：
首先，增长的结构性失衡依然突出。出口和制造业保持强劲，而私人消费和房地产由于资产负债表受损仍显疲态。这种“二元化”复苏要求政策在支持生产的同时，必须加大力度改善收入分配，以实现真正的经济循环。
其次，反内卷政策的法制化标志着宏观管理思路的重大转变。政府不再仅仅通过扩张信贷来刺激产出，而是开始通过建立规则来保护企业的盈利能力，这对于长期资本开支和技术创新至关重要。
最后，AI技术在2026年将跨越“炒作周期”进入“落地周期”。它不仅是提升生产力的工具，更是中国应对人口危机的战略武器。然而，其带来的劳动力市场波动需要政策层面前瞻性地完善社会安全网。
展望未来，中国经济将继续在高质量发展的轨道上运行。虽然增速可能告别过去的辉煌，但通过在“十五五”规划开局之年的精准调控，中国有望构建一个更具抗风险能力、更高效率、且由内需和科技双轮驱动的现代化经济体系 1。对于投资者和企业而言，2026年的机遇不再隐藏于总量增长中，而是在于结构重塑与技术革命带来的细分赛道红利。

引用的著作

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  2. China | World Bank Group, 访问时间为 一月 6, 2026， https://www.worldbank.org/ext/en/country/china
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  4. The Global Economy Is Forecast to Post ‘Sturdy’ Growth of 2.8% in 2026 | Goldman Sachs, 访问时间为 一月 6, 2026， https://www.goldmansachs.com/insights/articles/the-global-economy-forecast-to-post-sturdy-growth-in-2026
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