1. 导言：财政主导下的新经济现实

进入2026年初，美国联邦财政状况正处于一个前所未有的关键转折点。截至2026年1月，美国国债总额已正式突破38.43万亿美元的历史性关口，这一数字不仅代表着绝对规模的膨胀，更标志着美国公共财政进入了一个以高债务存量、高利息支出和高结构性赤字为特征的“新常态” 1。2025年作为这一转型的关键年份，见证了一系列具有深远历史意义的财政事件：从年初的债务上限僵局，到年中《唯一美好法案》（One Big Beautiful Bill Act, OBBBA）的争议性通过，再到由穆迪（Moody’s）发起的历史性主权信用评级下调，以及年末长达43天的联邦政府停摆 3。这些事件共同构成了一幅动荡的财政图景，揭示了美国在维持美元霸权、履行社会契约与保持财政可持续性之间的艰难平衡。
本报告旨在通过详实的数据分析与严谨的理论框架，全面剖析美国当前的债务问题。我们将深入探讨债务积累的结构性成因，评估2025年激进财政立法的长期后果，分析利息成本激增对公共预算的挤出效应，并从地缘政治和宏观经济学的角度，审视美元储备货币地位在债务膨胀背景下的韧性与脆弱性。

2. 2026年美国债务全景：规模、速率与结构性特征

2.1 债务总量的指数级攀升与累积速率

截至2026年1月7日，美国联邦政府债务总额精确达到38.43万亿美元，较一年前增加了2.25万亿美元 1。这一增量意味着在刚刚过去的2025年中，美国联邦债务以日均61.7亿美元、每小时2.57亿美元、每分钟429万美元的惊人速度在累积 1。如果这种增长趋势得以持续，预计到2026年4月初，债务总额将突破39万亿美元大关 1。
这种债务累积并非线性增长，而是呈现出明显的加速特征。回顾历史数据，现在的债务水平相较于五年前增加了10.73万亿美元，显示出在后疫情时代，即便在紧急状态解除后，财政扩张的惯性依然强大 1。人均债务负担的加重直观地反映了这一趋势的社会成本：当前每位美国居民背负着约11.3万美元的联邦债务，而每个家庭的负担额则高达28.5万美元 1。

2.2 公众持有债务与政府间持有的二元结构

在分析美国债务时，必须区分“公众持有的债务”（Debt Held by the Public）与“政府间债务”（Intragovernmental Holdings），两者在宏观经济影响上存在本质差异。

  • 公众持有的债务：截至2026年初，这一数额约为30.81万亿美元 1。这部分债务通过发行国库券（Bills）、中期票据（Notes）和长期债券（Bonds）在金融市场上公开交易，直接吸纳市场流动性，并对利率形成上行压力。它是衡量主权债务风险和财政空间的核心指标。
  • 政府间债务：约为7.62万亿美元 1。这主要由联邦政府内部的信托基金（如社会保障信托基金、医疗保险信托基金）持有。虽然这部分债务不直接参与市场交易，但它代表了政府对未来退休人员和特定受益群体的刚性承诺。值得注意的是，2015年至2025年间，公众持有债务增长了126%，而政府间债务仅增长了46% 5。这种差异反映了近期赤字融资主要依赖外部市场借贷，而非内部盈余的积累，同时也预示了内部信托基金盈余的枯竭。

2.3 债务与GDP比率的宏观警示

债务的可持续性最终取决于其与经济产出的比例。2025财年末，美国总债务与国内生产总值（GDP）的比率已达到约124% 5。更为关键的是，公众持有的债务占GDP的比率已逼近100%，并正向二战时期创下的106%的历史峰值迈进 6。
国会预算办公室（CBO）的长期预测模型显示，在现行法律框架下，公众持有债务占GDP的比率将在2025年达到100%，并在随后30年内持续攀升，预计到2055年将达到惊人的156% 7。这一轨迹表明，债务增长速度将长期且显著地超过经济增长速度，导致“雪球效应”：即为了偿还旧债利息而发行的新债规模将越来越大，最终可能触及市场的承载极限。
表 2.1：2025-2026年美国债务关键指标概览

指标 2025年1月 2026年1月 变化量/增长率 数据来源
国债总额 $36.17 万亿 $38.43 万亿 +$2.25 万亿 1
公众持有债务 $28.83 万亿 $30.81 万亿 +$1.97 万亿 2
政府间债务 $7.33 万亿 $7.62 万亿 +$2.95 亿 2
人均债务 - $112,966 - 1
户均债务 - $285,127 - 1
日均债务增长 - $61.7 亿 - 1

3. 2025年财政纪元：债务上限危机与立法博弈

2025年不仅是债务数字膨胀的一年，更是美国财政政治极度动荡的一年。从年初的债务上限恢复到年中的立法妥协，一系列事件深刻重塑了美国的财政规则。

3.1 债务上限的回归与“非常规措施”

2023年通过的《财政责任法案》（Fiscal Responsibility Act）暂停了债务上限，这一暂停期于2025年1月1日正式结束 8。1月2日，债务上限被重新设定为当时的实际债务水平——36.1万亿美元 8。这意味着财政部在瞬间失去了新增借款的法定权限。
面对这一局面，时任财政部长耶伦（及随后的继任者）立即宣布进入“债务发行暂停期”（Debt Issuance Suspension Period），并启动了所谓的“非常规措施”（Extraordinary Measures） 9。这些措施包括暂停对“公务员退休和残疾基金”（CSRDF）及“邮政服务退休人员健康福利基金”（PSRHBF）的投资，通过会计手段腾挪出现金空间以维持政府运营并支付利息 10。财政部明确警告国会，这些措施只能支撑到同年夏季，如果届时不提高上限，美国将面临史无前例的主权违约风险。

3.2 《唯一美好法案》（OBBBA）的诞生与代价

在经历了长达半年的政治对峙后，国会两党最终在违约边缘达成了妥协。2025年7月4日，特朗普总统签署了《唯一美好法案》（One Big Beautiful Bill Act, OBBBA），该法案成为了解决此次危机的关键法律工具 8。
法案的核心财政条款包括：

  1. 债务上限的大幅提升：法案将债务上限一次性提高了5万亿美元，至41.1万亿美元 8。这一幅度的提升旨在确保政府在未来两年内（至少在2026年中期选举前）不再受债务上限问题的困扰。
  2. 税务政策的激进调整：
    • TCJA的永久化：法案永久延长了2017年《减税与就业法案》（Tax Cuts and Jobs Act, TCJA）中的个人所得税减免条款，这些条款原定于2025年底到期 11。
    • 特定群体的定向减税：引入了免除加班费（Overtime Pay）和免除小费（Tips）的联邦所得税，以及为老年人增加额外的标准扣除额 12。这些措施具有鲜明的民粹主义色彩，旨在减轻特定工薪阶层和退休人员的负担，但也显著收窄了税基。
  3. 支出结构的重组：为了对冲减税带来的赤字影响，法案削减了包括医疗补助（Medicaid）、补充营养援助计划（SNAP）和学生贷款项目在内的社会福利开支，预计十年内削减约1.4万亿美元 11。

尽管支持者声称该法案通过削减开支实现了财政平衡，但独立机构的分析揭示了其对赤字的巨大推升作用。国会预算办公室（CBO）和联合税收委员会（JCT）的动态评分显示，考虑到减税带来的收入损失和利息成本的增加，OBBBA预计将在未来十年内增加3.4万亿至4.1万亿美元的联邦赤字 11。这一立法实际上确认了美国将继续沿用“赤字融资”来维持低税负和高支出的财政模式。

4. 2025年大停摆：治理失效的极端样本

尽管7月份解决了债务上限问题，但关于年度拨款法案的争端在秋季再次引爆了财政危机，导致了美国历史上持续时间最长的联邦政府停摆。

4.1 停摆的触发机制与过程

停摆始于2025年10月1日，即2026财年的第一天 3。危机的核心分歧在于国会两院对OBBBA后续执行细节及2026财年预算案的根本对立。共和党控制的众议院坚持要求进一步削减非国防开支，并剔除民主党主张的《平价医疗法案》（ACA）补贴扩展条款；而民主党控制的参议院则拒绝接受这些削减，并要求维持社会安全网的资金水平 3。
这种僵局导致临时拨款法案（Continuing Resolution）屡次闯关失败。最终，联邦政府被迫部分关闭，停摆持续了整整43天，直到2025年11月12日，国会通过了一项持续至2026年1月30日的临时拨款法案，这一历史性停摆才宣告结束 3。

4.2 停摆的经济与社会创伤

这次停摆打破了2018-2019年35天的纪录，其造成的经济和社会影响是深远的：

  • 宏观经济冲击：CBO估计，停摆导致2025年第四季度实际GDP年化增长率下降了1.0至2.0个百分点 17。虽然随着政府重开，部分经济活动得以恢复，但约有70亿至140亿美元的经济产出被永久性蒸发，主要源于政府服务的缺失和私营部门合同的延迟 17。
  • 联邦职能瘫痪：约90万联邦雇员被强制休假，另有200万关键岗位人员（如军队、边境巡逻）被迫无薪工作 3。关键机构如美国国立卫生研究院（NIH）暂停了新赠款的审批，疾病控制与预防中心（CDC）的公共卫生监测项目受阻，甚至劳工统计局（BLS）和经济分析局（BEA）的关键经济数据发布也出现了延迟，增加了市场的不确定性 15。
  • 社会福利中断：尽管社保和医疗保险属于强制性支出未受直接影响，但与其相关的行政服务出现延误。更严重的是，依赖年度拨款的营养援助项目（如WIC）和启蒙计划（Head Start）面临资金断裂，直接冲击了低收入家庭的生计 19。

这次停摆不仅造成了直接的经济损失，更向全球投资者展示了美国财政决策过程的极端不可预测性，成为了后续信用评级下调的重要催化剂。

5. 利息负担：预算体系中的“恶性肿瘤”

在2025-2026年的债务分析中，最令人警惕的指标莫过于净利息支出（Net Interest）的爆炸式增长。这一趋势标志着美国财政已从“为项目融资”转向“为债务融资”的恶性循环。

5.1 突破万亿美元的心理防线

2025财年，美国联邦政府的净利息支出首次突破1万亿美元大关，达到约9700亿美元至1.05万亿美元之间，具体取决于统计口径 20。这一数字具有极强的象征意义和实质冲击力：利息支出已经超过了国防预算，成为仅次于社会保障的联邦第二大支出项目 6。

5.2 利率环境与债务滚动的双重挤压

利息成本的激增是由庞大的债务存量与高利率环境共同作用的结果。虽然美联储在2025年可能进行了政策调整，但截至2025年12月，美国所有可交易公共债务的平均利率仍高达3.362%，而五年前这一数字仅为1.552% 1。
问题的核心在于债务的“滚动效应”。美国国债的平均期限约为71个月（约6年） 1。随着低息时代发行的旧债陆续到期，财政部被迫在当前相对高息的环境下发行新债进行置换。这意味着即使市场利率不再上升，随着存量债务的置换，平均融资成本仍将持续攀升。这种“内嵌式”的成本上涨具有极强的粘性，难以通过短期的货币政策逆转。

5.3 预算挤出效应的现实化

利息支出的刚性增长正在对联邦预算产生严重的“挤出效应”（Crowding Out）。穆迪和CBO的分析指出，预计到2035年，利息支付将吞噬约30%的联邦财政收入 22。这意味着，未来每一美元的税收中，将有30美分必须用于偿还过去的债务，而无法用于教育、基础设施、国防或应对新的国家危机。
这种财政僵化极大地削弱了政府的政策灵活性。在面对经济衰退或地缘政治冲突时，政府将发现其财政空间已被利息支出锁死，难以实施有效的逆周期财政刺激。此外，为了支付利息，政府可能被迫进一步举债，从而推高长期利率，进而抑制私人部门的投资和消费，形成“赤字-高利率-低增长”的负反馈循环 23。

6. 主权信用评级的历史性降级：AAA时代的终结

2025年5月16日，全球金融市场迎来了一个分水岭时刻：穆迪投资者服务公司（Moody’s）正式宣布将美国的主权信用评级从最高的Aaa下调至Aa1，并将前景展望调整为稳定 4。

6.1 穆迪降级的核心逻辑

作为最后一家维持美国最高评级的主要机构，穆迪的这一决定标志着美国正式告别了标普、惠誉、穆迪三大机构共同认可的“三A”时代。穆迪在评级报告中详细阐述了降级的三大驱动因素：

  1. 财政指标的显著恶化：穆迪指出，美国的债务占GDP比率和利息保障倍数（Interest-to-Revenue Ratio）已经显著弱于其他AAA评级的国家（如德国、澳大利亚、新加坡）。如果不进行深度的财政整顿，预计到2035年，美国债务占GDP比率将升至134%，利息支出占收入比重将达到30% 4。
  2. 治理能力的持续衰退：穆迪特别强调了美国政治极化对财政政策制定的负面影响。连续不断的债务上限边缘政策（Brinkmanship）、政府停摆威胁以及缺乏跨党派的长期财政整顿计划，显示出美国政治体制在解决财政失衡问题上的无能。这种“治理风险”是评级下调的关键定性考量 4。
  3. 缺乏纠偏机制：尽管赤字不断扩大，但历届政府（包括现任政府通过OBBBA）均未能展示出通过增税或削减开支来稳定债务轨迹的意愿。相反，财政政策呈现出顺周期扩张的特征，即在经济增长期仍维持巨额赤字 22。

6.2 市场反应与深层影响

虽然降级消息公布后，市场并未出现恐慌性崩盘——10年期美债收益率在短暂上升约5-10个基点后回落 25——但这并不意味着影响是微不足道的。

  • 无风险资产定义的重构：全球金融体系长期以来将美债视为绝对的“无风险资产”。评级的全面下调迫使机构投资者重新评估这一假设，特别是对于那些有严格投资指引（Mandate）要求持有AAA资产的基金而言，这可能引发长期的资产配置调整。
  • 美元储备地位的压力：评级机构明确指出，美元的全球储备货币地位是支撑美国现有评级的最后一道防线（即所谓的“过度特权”）。如果这一地位因债务失控或地缘政治因素（如制裁滥用）而动摇，美国的主权评级将面临进一步下调的风险 22。

7. 债权人结构的地缘政治变迁

谁在持有美国债务？这一问题的答案在2025-2026年发生了深刻的变化，反映了全球地缘政治格局的重构和金融脱钩的趋势。

7.1 海外持有量的相对萎缩与结构分化

长期以来，外国投资者是美债的重要资金来源。然而，数据显示，虽然外国持有的美债绝对金额在增长（2025年约为9.1万亿美元），但其占公众持有债务总额的比例已从2015年的高点大幅下降至约32% 23。这表明海外需求已无法跟上美国债务发行的速度。

  • 日本：作为美国最大的海外债权国，日本持有约1万亿美元的美债。但受制于其国内货币政策调整（日银加息）及汇率干预需求，日本的增持意愿已显著减弱 28。
  • 中国：作为曾经的最大债权国，中国的持仓量已降至约7590亿美元，稳居第二但呈下降趋势。受地缘政治紧张、贸易摩擦及资产多元化战略的驱动，中国在过去十年中持续削减美债敞口，转而增持黄金和其他资产 28。
  • 其他国家：英国、卢森堡等欧洲金融中心及开曼群岛等离岸中心的持有量有所上升，但这往往代表了对冲基金和跨国公司的资金，而非官方外汇储备的长期配置 28。

7.2 国内投资者的被迫补位

随着海外官方需求的相对疲软，美国国内投资者成为了吸纳新增债务的主力军。目前，超过三分之二的公众持有债务由国内主体持有 23。

  • 美联储：尽管美联储正在通过量化紧缩（QT）缩减资产负债表，但其仍是最大的单一持有者。
  • 家庭与机构投资者：随着利率上升，美债对国内养老基金、共同基金和个人投资者的吸引力增强。然而，这种“内债化”趋势意味着，巨额的利息支出将主要在国内进行再分配。由于国债持有者多为富裕阶层或金融机构，而偿债资金来源于全民税收，这可能会加剧国内的贫富差距。

8. 社会保障基金：迫在眉睫的偿付悬崖

债务危机不仅存在于金融市场，更直接威胁着美国社会的稳定基石——社会保障制度。2025-2026年的数据揭示，OBBBA法案在无意中加速了这一危机的到来。

8.1 偿付能力的加速枯竭

根据社会保障受托人及CBO的最新预测，社会保障的老年和遗属保险（OASI）信托基金将在2032年至2033年左右彻底耗尽其累积储备 30。
OBBBA法案的副作用：虽然该法案旨在通过减税（如免除加班费和小费税）来增加居民可支配收入，但这些措施直接侵蚀了社会保障的主要资金来源——工资税（Payroll Tax）。由于应税工资基数的缩小，流入信托基金的收入显著减少。精算师估计，这一立法变化将基金枯竭的时间点提前了约一年，至2032年 30。

8.2 基金耗尽后的断崖式后果

一旦信托基金耗尽，根据现行法律，社会保障局无权借款来支付福利，只能支付由当年税收收入覆盖的部分。这意味着所有受益人将立即面临约23%-24%的“断崖式”福利削减 30。
对于一对典型的退休夫妇，这相当于每年减少约1.8万美元的收入，这将直接导致数百万老年人跌入贫困线以下。如果国会为了避免这种社会动荡，选择修改法律允许动用一般财政收入（General Revenue）来填补缺口，这将需要在未来几十年内额外借款数万亿美元，从而将社会保障的隐性债务显性化，进一步引爆国债市场的供给压力 31。

9. 宏观经济后果与理论反思

9.1 现代货币理论（MMT）的现实困境

近年来兴起的现代货币理论（MMT）认为，对于拥有货币主权的国家，财政赤字本身不是硬约束，唯一的限制是通货膨胀 34。然而，2025-2026年的经济现实对MMT提出了严峻挑战。
MMT的核心逻辑是：当通胀出现时，政府应通过增税来收回流动性。但在2025年的政治实践中，面对通胀压力，政府（通过OBBBA）反而选择了减税。这证明了MMT所依赖的“政治调节机制”在选举政治下是极其脆弱的——政客们总是倾向于支出和减税，而厌恶增税和紧缩。因此，MMT在理论上的可行性在现实政治中遭遇了“治理失效”的墙壁，导致了持续的高通胀和债务膨胀 34。

9.2 长期增长的牺牲品

CBO的长期模型显示，在当前的债务路径下，私人投资将受到持续挤出。预计到2055年，国民收入（GNP）将比债务受控的情景下低显着水平 37。
此外，耶鲁大学预算实验室（Yale Budget Lab）的研究表明，OBBBA带来的短期GDP刺激（2025-2027年平均每年0.2%）将被长期的增长放缓所抵消。到2054年，由于高利率和资本存量减少，GDP水平将比基准情形低3%以上 38。这意味着美国正在通过透支未来的增长潜力来换取当下的消费繁荣。

10. 结论：在钢丝上行走的财政巨人

综上所述，2026年的美国正处于一个极度危险的财政十字路口。38万亿美元的债务存量、万亿美元级别的利息账单、以及社会保障基金的加速枯竭，构成了紧缩美国经济命脉的“三重枷锁”。
2025年的一系列事件——从债务上限的惊险过关到《唯一美好法案》的长期隐患，再到穆迪的降级和政府的历史性停摆——共同揭示了一个令人不安的现实：美国的财政治理体系正日益从“解决问题”转向“制造问题”。
尽管美元的全球储备货币地位赋予了美国独特的“过度特权”，使其能够维持比其他国家更高的债务水平而不发生即期危机，但这种特权并非无限。随着利息成本对预算的吞噬和海外债权人的撤退，美国财政的回旋空间正在急剧收缩。未来几年，美国将面临两个痛苦的选择：要么进行剧烈的结构性改革（大幅增税或削减福利），但这在政治上几乎不可能；要么通过金融抑制（Financial Repression）和容忍更高通胀来稀释债务实际价值。无论哪条路径，全球经济都将为此付出代价。
表格 10.1：关键缩略语与术语对照表

缩略语 全称 (英文) 中文释义 备注
OBBBA One Big Beautiful Bill Act 唯一美好法案 2025年通过的综合财政法案
CBO Congressional Budget Office 国会预算办公室 美国国会下属的无党派预算分析机构
TCJA Tax Cuts and Jobs Act 减税与就业法案 2017年通过的减税法案
OASI Old-Age and Survivors Insurance 老年和遗属保险 社会保障体系的核心部分
MMT Modern Monetary Theory 现代货币理论 一种强调财政主导的宏观经济理论
QT Quantitative Tightening 量化紧缩 央行缩减资产负债表的货币政策

引用的著作

  1. Growth of the national debt, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.jec.senate.gov/public/vendor/_accounts/JEC-R/debt/Monthly%20Debt%20Update%20(PDF).pdf
  2. Debt Dashboard - U.S. Congress Joint Economic Committee, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.jec.senate.gov/public/index.cfm/republicans/debt-dashboard
  3. 2025 United States federal government shutdown - Wikipedia, 访问时间为 一月 20, 2026， https://en.wikipedia.org/wiki/2025_United_States_federal_government_shutdown
  4. Moody’s Ratings downgrades United States ratings to Aa1 from Aaa, 访问时间为 一月 20, 2026， https://ratings.moodys.com/ratings-news/443154
  5. Understanding the National Debt | U.S. Treasury Fiscal Data, 访问时间为 一月 20, 2026， https://fiscaldata.treasury.gov/americas-finance-guide/national-debt/
  6. The Budget and Economic Outlook: 2025 to 2035, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.cbo.gov/publication/61172
  7. The Long-Term Budget Outlook Under Alternative Scenarios for the Economy and the Budget, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.cbo.gov/publication/61332
  8. Federal Debt and the Debt Limit in 2025 - Congress.gov, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.congress.gov/crs-product/IN12045
  9. What is the federal debt ceiling? - Brookings Institution, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.brookings.edu/articles/the-hutchins-center-explains-the-debt-limit/
  10. Federal Debt and the Statutory Limit, March 2025 - Congressional Budget Office, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.cbo.gov/publication/60887
  11. What Does the One Big Beautiful Bill Cost? - Bipartisan Policy Center, 访问时间为 一月 20, 2026， https://bipartisanpolicy.org/explainer/what-does-the-one-big-beautiful-bill-cost/
  12. One Big Beautiful Bill Act - Wikipedia, 访问时间为 一月 20, 2026， https://en.wikipedia.org/wiki/One_Big_Beautiful_Bill_Act
  13. The Good, the Bad, and the Ugly in the One Big Beautiful Bill Act - Tax Foundation, 访问时间为 一月 20, 2026， https://taxfoundation.org/blog/one-big-beautiful-bill-pros-cons/
  14. What’s In the One Big Beautiful Bill Act?-2025-07-22 - Committee for a Responsible Federal Budget, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.crfb.org/blogs/whats-one-big-beautiful-bill-act
  15. Government Shutdowns: Causes and Effects - Brookings Institution, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.brookings.edu/articles/what-is-a-government-shutdown-and-why-are-we-likely-to-have-another-one/
  16. The 2025 government shutdown is the longest in US history - USAFacts, 访问时间为 一月 20, 2026， https://usafacts.org/articles/government-shutdown-2025-what-to-know/
  17. A Quantitative Analysis of the Effects of the Government Shutdown on the Economy Under Three Scenarios, as of October 29, 2025 | Congressional Budget Office, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.cbo.gov/publication/61823
  18. Analysis: How much could the federal government shutdown cost the economy? | PBS News, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.pbs.org/newshour/politics/analysis-how-much-could-the-federal-government-shutdown-cost-the-economy
  19. The government shutdown is now the longest ever—and the public is paying the price, 访问时间为 一月 20, 2026， https://ourpublicservice.org/blog/the-government-shutdown-is-now-the-longest-ever-the-public-is-paying-the-price/
  20. CBO: FY 2025 Budget Deficit Totaled $1.8 Trillion - AAF - The American Action Forum, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.americanactionforum.org/insight/cbo-fy-2025-budget-deficit-totaled-1-8-trillion/
  21. Trillion-Dollar Interest Payments Are the New Norm-2025-12-16, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.crfb.org/blogs/trillion-dollar-interest-payments-are-new-norm
  22. May 16, 2025: Moody’s Downgrades US’ AAA Rating - MUFG Americas, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.mufgamericas.com/sites/default/files/document/2025-06/Policy-Note_6_10_A-Closer-Look-at-Moodys-US-AAA-Downgrade.pdf
  23. The Federal Government Has Borrowed Trillions. Who Owns All that Debt?, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.pgpf.org/article/the-federal-government-has-borrowed-trillions-but-who-owns-all-that-debt/
  24. Crowding Out Effect: How Government Spending Impacts Private Investment - Investopedia, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.investopedia.com/terms/c/crowdingouteffect.asp
  25. DEBT DOWNGRADE: MOODY’S LOWERS U.S. CREDIT RATING - TIAA, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.tiaa.org/public/pdf/cio-focuspoint-debt-downgrade-moodys-lowers-us-credit-rating-may-2025.pdf
  26. Moody’s Downgrades U.S. Credit Rating – What It Means for Investors, 访问时间为 一月 20, 2026， https://deepblue-inv.com/moodys-downgrade-may-2025/
  27. US dollar as reserve currency - DSGV.de, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.dsgv.de/uploads/20251216_Standpunkt_US_Dollar_as_reserve_currency_8893254020.pdf
  28. Which Countries Hold the Most US Debt? Obligation Ranked 2025 - NCHStats, 访问时间为 一月 20, 2026， https://nchstats.com/us-debt-holders-2025/
  29. Which countries own the most US debt? - USAFacts, 访问时间为 一月 20, 2026， https://usafacts.org/articles/which-countries-own-the-most-us-debt/
  30. 2025 Social Security Trustees Report Explained - Bipartisan Policy Center, 访问时间为 一月 20, 2026， https://bipartisanpolicy.org/article/2025-social-security-trustees-report-explained/
  31. Social Security General Revenue Funding Would be a Costly Mistake, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.crfb.org/blogs/social-security-general-revenue-funding-would-be-costly-mistake
  32. How The 2025 Budget Act Accelerates Social Security’s Insolvency | Tax Policy Center, 访问时间为 一月 20, 2026， https://taxpolicycenter.org/taxvox/how-2025-budget-act-accelerates-social-securitys-insolvency
  33. It’s Time for Trust Fund Solutions - Committee for a Responsible Federal Budget, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.crfb.org/papers/its-time-trust-fund-solutions
  34. The illusion of inflation control in Modern Monetary Theory - GIS Reports, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.gisreportsonline.com/r/modern-monetary-theory-inflation/
  35. Modern Monetary Theory - Wikipedia, 访问时间为 一月 20, 2026， https://en.wikipedia.org/wiki/Modern_Monetary_Theory
  36. Does the National Debt Matter? A Look at Modern Monetary Theory, or MMT, 访问时间为 一月 20, 2026， https://bipartisanpolicy.org/article/does-the-national-debt-matter-a-look-at-modern-monetary-theory/
  37. The Long-Term Budget Outlook: 2025 to 2055, 访问时间为 一月 20, 2026， https://www.cbo.gov/publication/61270
  38. Long-term Impacts of the One Big Beautiful Bill Act, as Enacted on July 4, 2025, 访问时间为 一月 20, 2026， https://budgetlab.yale.edu/research/long-term-impacts-one-big-beautiful-bill-act-enacted-july-4-2025